淮北矿业(600985.CN)

雷鸣科化:收购转型焦煤生产商,若转型成功低估值明显

时间:18-01-02 00:00    来源:天风证券

1.收购注入优质煤炭资产及煤化工产业链,转型焦煤生产商

雷鸣科化是一家专注于各类民用爆炸物品的研发、生产和销售,以及为客户提供特定工程爆破解决方案及相关服务的工业炸药生产商和爆破服务提供商。目前,公司业务主要包括工业炸药、工业雷管的生产与销售以及爆破工程服务三大板块,是国内民爆行业一体化产业较为齐全的企业之一。2017年前三季度营业收入合计6.68亿。淮矿股份主营业务为煤炭采掘、洗选加工、销售,煤化工产品的生产、销售等业务,其所处的淮北矿区是13个国家亿吨级大型煤炭基地之一的两淮煤炭基地的重要组成部分,同时也是华东地区品种最全、单个矿区冶炼能力最大的炼焦生产企业。2017年1-7月营收总计319.6亿元,煤炭及煤化工产品主营业务收入121亿元。本次收购完成后,雷鸣科化主业变更,转型焦煤生产商。

2.看好明年焦煤市场,淮矿股份资源储备丰富、煤种齐全、煤质优良、区域竞争优势突出。

我们看好明年焦煤市场,今年在冬季焦煤需求很弱的情况下,焦煤价格依然保持高位,说明今年焦煤市场整体供需偏紧。明年焦煤新增产能较少,在全社会库存低位的情况下,预计18年焦煤市场整体供需结构依然偏紧。淮矿股份煤种齐全,拥有焦煤、肥煤、瘦煤、1/3焦煤、贫煤、气煤等多个品种,其中焦煤、肥煤、瘦煤等炼焦煤稀缺煤种的储量约占公司煤炭总储量的74.28%。煤质优良,具有低硫,特低磷,中等挥发分,中等—中高发热量,粘结性强,结焦性良好的特点。拥有生产矿井17对,保有资源储量38亿,截至2017年上半年煤矿核定生产能力总计3575万吨。2017年1-7月原煤产量1507.65万吨,据此测算,目前已探明储量尚可开采140年以上。公司地处华东腹地,靠近经济发达的长三角地区,区域内焦化、钢铁等煤炭下游产业发达,区域竞争优势突出。

3.低估值收购淮矿股份

据Wind淮矿股份发行的债券所公布的财务数据显示,2017年前3季度淮矿股份实现归母净利润20.8亿元,据此计算年化净利润约27.7亿。根据交易预案显示,淮矿股份整体交易价格为203.33亿元,据此测算,淮矿股份收购所对应的PE仅为7.3倍,远低于其他焦煤上市公司,目前市场上其他焦煤公司PE大多在12倍以上。

4.合理市值调整空间大

雷鸣科化前三季度归母净利润0.78亿,据我们测算17年全年净利润约1.14亿。2013年以来公司平均PE为35倍,历史PE最低为18倍。保守估计取历史最低PE18倍测算,雷鸣科化合理对应市值为=18*1.14=20.5亿。淮矿股份取一般焦煤公司对应的12倍PE测算,对应市值为=27.7*12=332.4亿。则收购完成后公司整体合理估值为=20.5+332.4=353亿。公司目前总股本为3亿股,本次收购拟发行17.42亿股,另拟募集资金7亿元,,以2017年12月28日收盘价13.03元/股测算,重组成功后公司市值为=13.03*(3+17.42)+7=273亿。则目前市值调整空间为:(353-273)/273=29%。

投资建议:不考虑重组,我们预计公司2017-2019年净利润为1.14亿、1.29亿和1.37亿,若重组成功,淮矿股份整体注入,公司转型为焦煤生产商,目前估值修复空间较大,给予“买入”评级,目标价15元。

风险提示:重组失败;宏观经济大幅下滑,煤价大幅下跌。