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淮北矿业(600985)跟踪报告:看好淮矿的四个理由

时间:20-03-08 00:00    来源:华创证券

行业+公司估值均到历史极值。由于行业存在下行风险,在估值上宜采用PB或者股息率的方法。截至2020 年3 月3 日,申万煤炭行业市净率仅为0.98 倍,处于2000 年以来最低水平;申万煤炭行业股息率为4.10%,亦处于历史最高水平区间。在公司的角度,公司当下PB 为1.03 倍,处于2018 年借壳上市以来的最低区间内(仅高于2018 年Q4),按照2019 年业绩预期折算股息率为5.2%,与行业基准中国神华水平相当,从ROE 的角度,我们预测公司2019业绩对应ROE 可达17%,处于业内高区间水平。若从估值的角度,我们预期公司2019 年和2020 年预期业绩对应的PE 也仅为5.73 倍和6.12 倍,处于主流标的中最低水平。若从股价的绝对位置看,焦煤行业主力标的均已经回到2015 年行业盈利最差时的水平。

竞争优势显著,煤矿关停风险基本释放完毕。公司核心壁垒为资源禀赋+区位优势:1)资源禀赋上,公司高粘结性主焦+肥煤资源占比高达77%,2018 年吨煤营收高于焦煤龙头西山煤电,煤质优势显著;2)区位优势上,公司在给周边客户供货时上相对山西焦煤、焦炭有近100 元/吨的运费优势。在经营风险端,杨庄和芦岭煤矿关停带来的440 万吨产能缩减是之前市场关注的核心风险。按照公司2020 年1 月底公告,220 万吨产能的杨庄煤矿已经关停,关停前的2019 年产能利用率仅为20%,全年净利为亏损1.3 亿元,关停有利于企业效益的改善,且该矿采矿权评估价值仅0.8 亿元,产生减值损失风险不大。

芦岭煤矿产能230 万吨,采矿权评估价值0.3 亿元,盈利能力与杨庄相似,后续关停于公司业绩也是改善效应而非拖累。

焦煤行业供需关系稳定,2020 年业绩有保障。在不考虑疫情影响的假设下,2020 年国产焦原煤增量1500 万吨,进口焦精煤增量1100 万吨,供给增速预计为3.0%。需求端按照1400 万吨铁水增量预估,需求增速2.8%,继续在各环节中性库存的背景下保持供需平衡,企业端售价主要参考相对2019 年未做调整的长协价格。依次为前提,将疫情考虑进去,焦煤供应端生产受限、蒙煤进口最大口岸甘其毛都关闭,而期间高炉负荷持续维持60%以上的较高水平,造成焦煤短缺市场焦煤价格显著上行。在行业基本面的保障下,我们预计公司2020 年的业绩有保障。

分红有想象空间,债转股价格于股价有托底效应。截至2019Q3,公司账上有87 亿元未分配利润,31 亿现金;按照我们预测的2019 年业绩预期加分红30%对应股息率或达5.2%,在资本开支不大、经营性现金流充沛的时点提升分红比例的想象空间较大,若分红比例提高到与平煤股份相同的60%,公司股息率可高达10.5%。与此同时,公司27.6 亿元可可转债初始转股价为9.93 元/股,按照任意连续30 个交易日中有20 日股价低于转股价的70%持债人可以强制回售、85%董事会可提请下修股价。

投资建议:按照我们的预测,公司2019-2021 年业绩对应EPS 依次为1.72、1.62和1.81 元/股,综合参考企业潞安环能和煤炭行业估值中枢下沉下修目标市盈率至8 倍PE,2020 年业绩对应12.96 元/股的目标价,维持“强推”评级。

风险提示:业绩及分红不达预期,公司流通盘较小交易摩擦成本较大。