淮北矿业(600985.CN)

淮北矿业(600985):产量下降影响消除 业绩稳健高分红

时间:20-03-31 00:00    来源:海通证券

公司2019 年归母净利润36.28 亿元,同比增长近2%。2019 年,公司实现营收600.86 亿元(同比+4%),利润总额41.85 亿元(同比-5.59%),主要原因在于公司主营业务盈利小幅下滑。由于盈利下滑的主要是公司的非全资控股子公司,导致公司少数股东损益同比大幅下滑,但公司归母净利润仍同比增长近2%。2019 年,公司少数股东损益亏损1500 万元(2018 年同期盈利近4 亿元),归母净利润36.28 亿元(同比+1.88%)。

煤炭产量阶段性下降,但未来有望保持稳定。受开采地质条件变化和去产能矿井退出影响,公司煤炭产量下降明显。2019 年,公司原煤/商品煤产量2650/2084 万吨,同比-5.4%/-10.7%。销售商品煤1728 万吨(不含内部自用),同比-15.6%,主要是2019 年内部自用同比增加63 万吨。2019 年公司商品煤综合售价721 元/吨,同比+4.7%。公司商品煤收入124.6 亿元,同比-11.6%,毛利率38.8%,同比-1.2pct。我们估算公司2019 年吨煤净利为107元/吨,同比下降32 元/吨。目前公司已积极采取“一矿一策”、推进“四化”

等有效措施稳产保质,同时加快推进信湖煤矿建设,公司煤炭产量有望接续稳定。根据公司经营计划,2020 年公司原煤产量2669 万吨,同比+0.7%。

吨焦净利显著下滑,但产量提升可期。2019 年,公司焦炭产销量383/394万吨,同比+0.75%/1.92%;焦炭平均售价1844 元/吨,同比-4.8%。原料洗精煤采购均价1289 元/吨,同比+3.4%,焦炭-焦煤平均价差为(焦炭-1.3*焦煤)168 元/吨,同比下降近150 元/吨。我们估算2019 年公司吨焦净利约为100 元/吨,较2018 年下降约96 元/吨。公司焦炭产能为440 万吨/年,2019年产能利用率仅87%,仍有一定的提升空间。根据公司经营计划,2020 年公司焦炭生产指标为410 万吨,产量提升可期。

新增项目投产,业绩稳健高分红。短期来看,我们预计信湖矿(产能300 万吨/年,68%,焦煤)年内有望投产。焦炉煤气综合利用制甲醇项目(50 万吨/年)将于2021 年10 月建成,公司估算平均每年新增利润总额2.4 亿。远期来看,公司智能化采煤工作面设备有望降本增效,陶忽图井田扎实推进。公司拟每10 股派发现金股利6 元(含税),股利支付率近36%,按3 月30 日收盘价计,股息率达7.2%。

盈利预测与估值。我们认为随着新增产能投产和焦炭产能利用率提升,公司煤炭、焦炭产量均有增长,业绩确定性高。我们给予公司20-22 年EPS 为1.73/1.76/1.82,根据可比公司估值,给予公司20 年7~8 倍的PE,对应合理价值区间为12.12~13.86 元(对应公司20 年PB 为1.2~1.4 倍),维持“优于大市”评级。

风险提示。环保限产力度不容易把握;下游需求大幅低于预期。