淮北矿业(600985.CN)

淮北矿业(600985):煤炭业务盈利稳健 焦化业务拖累业绩

时间:20-08-18 00:00    来源:海通证券

焦化业务拖累导致公司上半年归母净利同比下滑约14%,Q2 单季环比改善。

上半年,公司实现营收/归母净利330.68/16.6 亿元,同比+8.4%/-13.8%,公司营收增长主要是贸易业务收入上升,归母净利同比下降2.65 亿元主要是焦化业务盈利大幅下滑(20H1 子公司临涣焦化实现归母净利润-0.4 亿元,去年同期为2.66 亿元)。其中,Q2 单季实现营收/归母净利186.36/8.32 亿元,环比+29.1%/0.4%,公司盈利环比略有改善。

煤炭业务量价齐跌,成本显著下行致毛利率提升。上半年原煤产量1339 万吨,同比+0.24%,商品煤产量1075 万吨,同比+0.25%,商品煤销量814万吨,同比-9.7%,销售均价691 元/吨,同比-6.8%,而吨煤成本同比下滑12.8%至394 元/吨(其中Q2 单季吨煤成本为379 元/吨,同比-15.7%),公司煤炭毛利率同比提升4pct 至43%。我们认为,公司吨煤成本大幅降低主要由于2019 年地质条件影响带来的高基数效应及今年以来相关影响已基本消除。我们估算公司20H1 吨煤净利(按原煤计)为116 元/吨,同比提升18元/吨,主要原因在于成本管控有效,期间费用显著下降。

焦化业务量增价跌拖累业绩,但下半年焦炭盈利或显著改善。上半年公司焦炭产销量193/190 万吨,同比+6.1%/3.5%;焦炭平均售价1704 元/吨,同比-9.8%。原料洗精煤采购均价1207 元/吨,同比-6.2%,焦炭-焦煤平均价差为(焦炭-1.3*焦煤)135 元/吨,同比下降80 元/吨。其中,Q1 单季焦炭-焦煤平均价差为106 元/吨,Q2 已有所改善。同时油价大幅下滑导致焦化副产品价格下跌进一步拖累业绩,上半年公司焦化业务亏损0.4 亿元。考虑到Q2公司焦炭业务已有所改善,同时下半年焦炭供给端仍有较大压制,焦炭价格或整体稳中有升,双焦价差有望进一步改善。

疫情致雷鸣科化民爆业务盈利下滑,但建筑矿山稳定生产有望贡献业绩。上半年子公司雷鸣科化归母净利为0.52 亿元,同比下降0.17 亿元。我们认为,业绩下降或主要是其民爆业务受疫情影响开展受限所致。同时,公司2016年曾收购三座建筑石料矿山,目前萧县瓦子口、王山窝两座矿山稳定生产,下半年或有望进一步贡献业绩。

盈利预测与估值。我们认为公司煤炭业务盈利稳健,焦炭盈利下半年有望改善,同时随着信湖煤矿投产和焦炭产能利用率提升,公司煤炭、焦炭产量均有望增长。此外,子公司雷鸣科化建筑石料稳定生产,或有望贡献业绩。我们给予公司20-22 年EPS 为1.66/1.87/2.05,根据可比公司估值,给予公司21 年7~8 倍的PE,对应合理价值区间为13.08~14.94 元,维持“优于大市”评级。

风险提示。环保限产力度不容易把握;下游需求大幅低于预期。