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淮北矿业(600985)2020年三季报点评:Q3利润快速修复 全年业绩有望实现增长

时间:20-10-20 00:00    来源:中信证券

公司三季度业绩超出预期,环比改善明显。作为华东地区最大的焦煤企业,公司具备区域优势和资源优势。经过近两年产能调整优化,公司煤矿及建筑骨料业务进入扩张收获期。目前估值处于低位,具有长期投资价值,维持“买入”评级。

Q3 净利润环比增长接近27%,前三季度降幅大幅收窄至3.8%。公司2020 年前三季度营业收入/净利润分别为494.2 亿/27.7 亿元(同比分别变动+6.9%/-3.8%),EPS 为1.28 元,扣非后净利润25.03 亿元,同比-6.8%。Q3 单季净利润为10.54亿元,同比/环比分别变动为+14.5%/+26.7%,业绩超出我们预期(9.5~10 亿元),主要是财务公司并表效应(预计0.45 亿元)以及其他收益(预计以政府补助为主)的增加。

成本有效控制对冲煤价下行,Q3 产品价格环比皆有改善。2020 年前三季度,公司原煤产量2019 万吨(同比+1.6%),其中商品煤产/销量分别为1604/1225 万吨(同比+1.36%/-6.99%)。按销量计算,公司商品煤销售均价690 元/吨(同比-6.2%),吨煤销售成本402 元/吨(同比-10.5%),商品煤毛利率上升至41.7%(同比+2.7pcts)。焦炭销量299 万吨(同比+6.5%),售价1726 元/吨(同比-8.4%)。

甲醇销量27.1 万吨(同比+25.0%),平均售价1498 元/吨(同比-23.5%)。从Q3 单季看,公司各产品价格环比均有改善,煤价环比上涨8.4 元/吨,焦炭价格改善最明显,环比上涨118 元/吨,甲醇价格环比上涨22 元/吨,煤炭成本环比有所增加,煤炭、焦化板块合计归母净利估计环比持平,期间费用环比略减0.11 亿元。

全年业绩有望转正,明年新增产能或有效增厚业绩。受内蒙地区监管政策和澳洲煤炭进口可能收紧影响,四季度煤价有望保持高位,预计公司全年业绩有望实现正增长。我们预计产能300 万吨的信湖煤矿四季度有望达到试运行状态,达产后有望贡献4~5 亿元的权益净利润。同时,公司建筑骨料业务近两年也逐步进入稳定生产期,三座矿山达产后有望贡献2.5 亿元左右的净利润。

风险因素:安监、进口政策放松,影响煤价;信湖矿进度低于预期。

投资建议:考虑公司产能还有增长空间及目前成本控制情况,我们上调公司2020~2022 年EPS 预测至1.69/1.92/2.12 元(原预测为1.63/1.86/2.04 元),当前价10.44元,对应P/E6/5/5x,给予2021 年P/E8 倍,对应目标价15.40 元,维持“买入”评级。