淮北矿业(600985.CN)

淮北矿业(600985)公司季报点评:焦化盈利显着改善 业绩持续增长可期

时间:20-10-21 00:00    来源:海通证券

公司Q3 归母净利环比+27%。前三季度,公司实现营收/归母净利494.2/27.74亿元,同比+6.9%/-3.8%,扣非净利25.03 亿元,同比-6.8%。其中,Q3 单季实现营收/归母净利163.53/10.54 亿元,环比-12.3%/+26.7%,公司盈利环比显著改善,主要由于焦炭业务盈利环比显著改善。

Q3 煤炭业务量价环比双升,成本大幅上行致毛利率下降。前三季度原煤产量2019 万吨,同比+1.6%,商品煤产量1604 万吨,同比+1.4%,商品煤对外销量1225 万吨,同比-7%,主要是公司增加内部自销比例。销售均价690元/吨,同比-6.2%,而吨煤成本同比下滑10.5%至402 元/吨,公司煤炭毛利率同比提升2.8pct 至41.7%。Q3 单季,公司商品煤产销量为528/411 万吨,环比-1.5%/+1.8%,售价/单位成本为688/418 元/吨,环比+1.2%/10.3%,毛利率为39.2%,环比-5pct。我们认为,上半年疫情或影响公司生产进度,致Q3 产量环比略有下滑,为保障下半年生产进度,公司Q3 或加大开采投入,导致Q3 单位成本环比大增,从而拖累煤炭业务毛利率。

焦炭Q3 盈利显著改善,高盈利有望维持。前三季度公司焦炭产销量303/299万吨,同比+8.4%/6.5%;焦炭平均售价1726 元/吨,同比-8.4%。原料洗精煤采购均价1183 元/吨,同比-8.5%,焦炭-焦煤平均价差为(焦炭-1.3*焦煤)189 元/吨,同比下降17 元/吨。其中,Q3 单季焦炭售价/洗精煤采购均价为1766/1141 元/吨,环比+7.2%/-2.5%,平均价差为283 元/吨,环比提升156元/吨,涨幅123%,环比显著改善。展望未来,我们认为四季度焦炭供给端仍有较大压制,焦炭价格或整体稳中有升,双焦价差有望维持。

民爆及建筑矿山业务贡献利润,债务结构不断优化。受疫情影响,子公司雷鸣科化民爆业务开展受限,随着疫情缓解,我们预计民爆业务盈利或逐步恢复。同时,公司萧县瓦子口、王山窝两座矿山稳定生产,有望进一步贡献业绩。截至2020 年三季度末,公司资产负债率63.3%,较2019 及2018 年分别下降1.2 和2.2pct,债务结构不断优化。此外,公司融资成本(用利息费用/付息债务表示)为3.5%,较2019 及2018 年分别下降2.1 和4.1pct,融资成本显著下降,公司财务费用有望大幅改善。

盈利预测与估值。我们认为公司煤炭业务盈利稳健,焦炭盈利有望维持高位,同时随着信湖煤矿投产和焦炭产能利用率提升,公司煤炭、焦炭产量均有望增长。此外,子公司雷鸣科化建筑石料稳定生产,或有望贡献业绩。我们给予公司20-22 年EPS 为1.66/1.87/2.05,根据可比公司估值,给予公司21年7~8 倍的PE,对应合理价值区间为13.08~14.94 元,维持“优于大市”评级。

风险提示。环保限产力度不容易把握;下游需求大幅低于预期。