淮北矿业(600985.CN)

淮北矿业(600985)公司点评:投资建设甲醇综合利用项目 打造利润增长点

时间:20-12-25 00:00    来源:国盛证券

事件:公司拟投资建设甲醇综合利用项目,以公司自有的甲醇、混煤及焦粉为主要原料,采用DMTE 专利技术,预计实现年产60 万吨乙醇及相关副产品的生产能力。

生产技术先进,预期利润丰厚。公司项目采用中国科学院大连化学物理研究所合成气/甲醇经二甲醚羰基化制无水乙醇(DMTE)专利技术,该途径因成本低、原料资源广泛、环保压力小等特点在业内极具竞争力。项目预计投资额为31.8 亿元,建设周期预计2 年。公司全资子公司淮北矿业(600985)股份有限公司之全资子公司碳鑫科技负责该项目的具体实施。公司公告显示,项目建成投产后,生产经营期按15 年计算,年均利润总额4.1 亿元,投资内部收益率(税前)为15.6%。

需求持续向好,供应结构调整,非粮制醇获政策支持。需求方面:2017 年国家发展改革委、国家能源局、财政部等十五部门联合印发《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》,指出“到2020 年在全国范围内推广使用车用乙醇汽油,基本实现全覆盖”,标志我国生物燃料乙醇产业已由试点进入全面推广阶段,市场前景可观。同时,2020 年初新冠疫情爆发,提高居民疫病防范意识,未来人们也将更加注重清洁及消毒,有望进一步推动国内乙醇需求。供应方面:国内乙醇生产多以玉米、木薯、糖蜜等粮食相关产品为原料,受国内玉米库存下降及粮食供需变化影响,2020 年12 月国新办发布《新时代的中国能源发展》白皮书,提到“坚持不与人争粮、不与粮争地的原则,严格控制燃料乙醇加工产能扩张,重点提升生物柴油产品品质,推进非粮生物液体燃料技术产业化发展”;生物发酵乙醇产能扩张受限,但煤制乙醇、DMTE 等生产工艺原料不影响粮食安全,未来有望在燃料乙醇推广中获得更大市场份额。

迎合国家产业政策,推动公司向精细化工转型升级。公司甲醇综合利用项目属于国家发改委《产业结构调整指导目录(2019 本)》鼓励类产业,符合国家产业政策,为安徽省第三批贯彻“六稳”的重大项目。同时,项目利用甲醇生产高附加值乙醇产品,是公司实施“依托煤炭、延伸煤炭、超越煤炭”发展战略的重要举措;项目将进一步延伸公司煤化工产业链,丰富产品结构,增强抗风险能力,提高经济效益,对推动公司向精细化工转型升级具有重要意义,符合公司发展战略。此外,公司采用的DMTE 技术较生物法乙醇技术,目前是国际国内首创成熟技术,主要指标属国际领先水平,且生产不影响粮食安全,具备良好的发展前景。

投资建议。近年来公司积极发展煤化工产业,本项目将进一步延伸公司产业链,打造利润增长点。同时,公司作为华东地区煤焦龙头,具有稳定的下游用户、良好的地理区位条件和运输优势,加之信湖煤矿、焦炉煤气综合利用、雷鸣科化建筑石料矿山等多个项目投产在即,公司业绩亦有望迎来持续增长。预计公司2020年~2022 年实现归母净利分别为37.1 亿元、42.8 亿元、44.3 亿元,EPS 分别为1.71 元、1.97 元、2.04 元,对应PE 为6.6、5.7、5.5。参考炼焦煤行业可比公司估值,给予目标价15.5 元(对应2021 年PE 7.9 倍),维持“买入”评级。

风险提示:项目审批风险,项目建设风险,盈利不及预期风险。